“出于必要”而出售——横滨收购固特异 OTR 的更多细节

在固特异推出Goodyear Forward转型计划八个月之后，横滨橡胶决定收购固特异OTR业务。随后，该交易的更多细节浮出水面。简而言之，横滨橡胶在收购固特异OTR时，选择的估值计算远低于一年前收购特瑞堡车轮系统（TWS）时的价格；横滨橡胶已获得固特异OTR品牌权；固特异卢森堡OTR轮胎业务，不属于向横滨橡胶出售的部分。

EBITDA增长7倍而非13倍

固特异表示，OTR业务部门在上一财年的营业额为6.78亿美元（约48.6亿元人民币），税前利润（息税折旧摊销前利润，既EBITDA）为1.29亿美元（约9.2亿元人民币），EBITDA利润率为19.0%。与固特异2023年集团范围内（包括OTR业务）8.4%的EBITDA利润率相比，该部门处于有利地位。

因此，横滨对固特异OTR的实际估值正好等于EBITDA的7倍。这个数字有点令人惊讶，因为横滨橡胶为了收购特瑞堡车轮系统（TWS）， 支付了13倍的EBITDA。但为什么售价相差如此之大？答案显而易见——因为必须如此。

对于特瑞堡集团（用其自己的话来说，该集团专注于“塑料技术解决方案”）而言，TWS部门长期以来似乎是一个异类。这不仅仅是因为轮胎不属于这家瑞典公司的产品组合。更重要的是，尽管EBIT利润率为13.3%（2022年），但与密封解决方案部门（20.3%）和整个集团的利润率相比，TWS一直被认为盈利能力较弱。

然而，在横滨橡胶出现之前，特瑞堡并没有迫切需要出售该部门。而横滨橡胶则做出成为非公路用轮胎全球市场领导者的战略决策：该公司认识到特瑞堡车轮系统是其产品和品牌组合的一个很好的补充，此前该公司曾试图收购Prometeon。

当时，特瑞堡集团只考虑在一个很好的价格才会出售，一位业内人士在接受Tyrepress采访时回忆道，最终价格是EBITDA的13倍。同一位受访者仍然认为这个价格“本身就太高了”，因为对于日本买家来说，这涉及“很多策略”。

固特异出售OTR业务的理由很明确：如果你想实现销售收益，你必须出售一些有价值的东西。但固特异出售OTR业务并非没有风险。该部门的EBITDA利润率为19.0%，提供了重要的长期收入前景，可以继续支持这家美国公司原本利润率较低的业务。

现在，固特异只能通过出售获得9.05亿美元的一次性收益。然而，考虑到固特异的债务为84.8亿美元（截至2024年6月30日）和5.32亿美元的利息支付（2023 年），这家总部位于阿克伦的轮胎制造商仍有很长的路要走。

横滨橡胶的情况则截然不同。尽管横滨橡胶已经在非公路轮胎领域与全球市场领导者普利司通和米其林展开竞争，但该公司仍能实现高于平均水平的增长。正如这家日本公司在7月底宣布计划收购固特异工程轮胎时所强调的那样。市场报告称，横滨橡胶也可能一举成为北美工程轮胎市场的领导者，因为固特异作为本土企业，不必回避与本土市场的两大行业巨头进行比较。据市场消息人士称，横滨橡胶还将能够从“获得新客户群”中受益，因为新客户群“需求旺盛”。

固特异品牌权利

现在，横滨橡胶将获得固特异品牌在工程轮胎领域的使用权，以及固特异的工程轮胎业务，据说该业务具有“强大的品牌影响力”。在回答我们德国姊妹刊物Neue ReifenZeitung提出的问题时，固特异证实“最终协议还将包括，在商标许可下，使用固特异品牌用于工程轮胎”。

然而，正如固特异在被问及时澄清的那样，“邓禄普品牌OTR轮胎，被排除在公告之外”，让市场上的许多人感到意外。邓禄普被认为是一个享有盛誉的品牌，尤其是在 MPT领域，而且该系列产品还帮助横滨橡胶在扩张努力中“取得了长足进步”并“缩小了差距”。这些轮胎现在显然没有出售，这与Goodyear Forward转型计划下，邓禄普品牌权利的单独出售相一致，但却削弱了与横滨橡胶达成的交易的一些意义。

与此同时，关于固特异部门将出售哪些资产，以及哪些资产不会被出售的前景，也逐渐明朗。正如横滨橡胶在7月底强调的那样，根据最终协议，该公司将收购固特异的子公司Nippon Giant Tire，其在日本龙野经营着一家工程轮胎工厂。

正如固特异在另一份声明中所写，位于加拿大安大略省北湾的工程轮胎翻新工厂，也将归横滨橡胶所有。同样，“全球其他工厂和设施中的某些工程轮胎资产”，也将被出售，尽管这些资产的具体细节尚未公布。这家美国制造商还将把其澳大利亚销售公司 Goodyear Earthmover Pty Ltd出售给横滨橡胶。

这也意味着其他工程轮胎工厂（尽管属于固特异旗下）不会被出售。固特异向Neue ReifenZeitung证实，不会出售的资产包括位于卢森堡科尔马-贝尔格的生产线（该工厂专门生产 25 英寸轮胎）和位于德国莱茵兰-普法尔茨州维特利希的生产线（该工厂也生产普通卡车轮胎）：

“根据产品供应协议，固特异将向横滨供应其部分生产基地（包括卢森堡和德国）的轮胎，初始期限为五年，”固特异报告称，换言之，这是一项包销协议。

然而，根据固特异的说法，托皮卡（美国堪萨斯州）的工程轮胎工厂是该集团“三大工程轮胎生产基地”之一，该工厂也不会出售。上述包销协议也适用于托皮卡。与此同时，固特异将保留其向美国军方和国防应用供应工程轮胎的业务，这在一定程度上解释了为什么固特异保留了部分工程轮胎资产。

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