公开信披露，股东“逼宫”固特异

在写给固特异董事会的信件中，Elliott Investment Management L.P.要求更多地参与董事会的事务，出售固特异的零售平台，并组建运营审查委员会。

据悉，Elliott公开信的收件人是固特异首席执行官（CEO）Rich Kramer和现任董事会成员。Elliott称，“我们相信 Elliott 的优势在于催化变革”。这可以解读为向已经表达出不满的固特异股东做出的承诺，也可以解读为对固特异当前领导团队的威胁。

固特异迅速做出回应，发表声明称“我们重视股东的意见并定期与他们接触。我们正在审查Elliott的建议。我们打算与他们会面，更详细地讨论他们的观点。”

严厉的控诉

虽然信件的语气似乎非常文明，但是公开信向固特异高级领导层和董事会传递了严厉的控诉。Elliott是一家维权投资公司，寻求为股东释放“被套牢”的价值。他们购买一家公司的重要股份，动员其他有影响力投资者参与他们的维权活动。最终，Elliott努力让目标公司实现他们自己的想法。

为了实现这些想法，Elliott采取的手段包括赢得董事会席位，以在董事会讨论期间推进他们自己的议程；推动组建新的执行团队；要求新团队实施成本节约战略，并大幅提高利润率；进行企业重组或出售表现不佳的业务部门。

Elliott在公开信中强调了上述所有的手段。与此同时，这家公司还向固特异递交了一份分析。固特异不需要完全同意Elliott的分析，也不用支持Elliott的所有结论和建议。但是，Elliott的公开信表明，固特异现在的经营情况并非没有问题。

表现不佳的股票和失去信誉

不可否认，固特异股票的表现长期落后于大盘。这家轮胎制造商也失去了许多（但可能不是全部）机构投资者的信誉。在过往的历史上，固特异曾向华尔街做出承诺，但随后未能满足那些更高地期望。

Elliott批评了固特异在北美建立名为TireHub的合资公司，以重新梳理在该区域的分销策略。在成立TireHub之前，在美国替换轮胎市场，固特异轮胎产品由美国经销商ATD公司进行分销。在笔者看来，TireHub的成立，代表着固特异为其独立经销商渠道止血的大胆举措。

米其林也成立了自己的批发分销合资企业，以应对ATD的增长。但正如Elliott正确指出的那样，与固特异相比，米其林对ATD采取了“不那么敌对”的态度。对于固特异而言，是否可能或者具备可行性的对ATD采取“不那么敌对”的方法，当然有待商榷。

TireHub合资公司取得了喜忧参半的结果

只有现任领导层才能真正回答，TireHub离实现固特异设定的雄心勃勃的目标有多近。 TireHub代表了固特异推动变革的尝试——结果可能喜忧参半。

Elliott给出的结论是，“固特异应该与一家大型全国经销商建立新的关系，或者将TireHub与战略分销合作伙伴结合起来”。除了TireHub外，固特异已经在使用不同规模的批发商。 例如，US Autoforce的业务由于最近的收购确实在增长，并有望成为“真正的”全国经销商。

固特异会考虑与ATD重新合作，以改善其在整个北美分销战略么？没有什么是不可能的。 然而，鉴于固特异北美的现任领导团队，已经为TireHub 的创建铺平了道路（并因TireHub投入使用而获得了丰厚的奖金），这家轮胎制造商与ATD和解似乎有些牵强。

但有一点应该是肯定的，Elliott对于固特异在北美建立名为TireHub的合资公司的批评，应该让ATD感到身心愉悦。

过高的奖金打击士气

高管薪酬一直是一个有争议的话题。特别是当股东觉得他们没有参与制定高管的薪酬时，这个问题就会变得非常烫手。

Rich Kramer入选了《财富》杂志2021年“薪酬最为过高的CEO”名单。其他各种出版物以不同的方式发布了类似名单。值得注意的是，过高的高管奖金通常会激怒个人股东和机构股东，并且可能对公司的普通员工产生不利影响，有时甚至会让士气低落。

2002年，时任固特异首席执行官的Sam Gibara，因实现现金流和盈利目标而获得125万美元的奖金。但因为固特异的整体业绩，这家公司减少了Gibara的奖金。最终，Gibara“仅”收到了930,000美元。 一些媒体批评Gibara“试图淡化他正在获得奖金的事实”。批评的缘由是，固特异在“2021年糟糕的财务表现”。

目前，固特异的高管薪酬和奖金待遇，可能不像Gibara例子那么极端。但是，考虑到固特异不稳定的表现，高管的薪酬仍然描绘了一幅不利的画面。

通过零售释放“陷阱价值”

除了加强领导力和启动运营审查以提高利润率外，Elliott还建议通过出售固特异公司旗下的零售店，来释放“陷阱价值”。制造商是否能够称职地运营零售连锁店，一直存在争议。随着时间的推移，固特异在不同时期的领导团队给出了不同的答案。这家轮胎制造商的领导团队有时认为应该持有更多的零售店，有时候则情况相反。

固特异的竞争对手普利司通，大举投资以扩大其在美国的Firestone直营店和连锁店。与之形成鲜明对比的是，固特异在现阶段可能既没有财力，也没有勇气对其零售连锁店的增长进行大量投资。

出售固特异零售店，具有一定的现实意义。出售零售店，确实会改善固特异的资产负债表，增强该公司的财务灵活性。同时，固特异有资金来投资、改进其制造网络和供应链，并对其营销和品牌组合进行更一致的投资。

但出售公司零售店的提议并不新鲜，固特异之前也曾探索过。

出售固特异零售店的一个主要绊脚石是，其潜在的追求者倾向于“挑选”，并且只对表现相当好的零售店提出报价。很难想象固特异可以接受这样的挑选，并且仍然获得Elliott的理想收益。

对管理团队的批评

Elliott进一步声称，固特异需要具有高度相关制造经验的领导者、“卷起袖子”的管理方法、企业家精神和“主人翁”心态，以适当地调整对所有员工的激励。 Elliott暗示 Rich Kramer 和他的整个团队完全无能，并且严重缺乏所有这些品质，这可能有点过头了。

固特异许多现任的领导者在2000年代固特异濒临破产边缘时，经过了实战考验。他们设法使公司维持运转——尽管时断时续。然而，有人可能会争辩说，固特异宣布的扭亏为盈从未完全和可持续地实现。固特异仍然资金紧张，并且总是倾向于大幅削减预算以应对商业周期的起伏。

好戏开场

Elliott的维权投资活动在过去取得了不同程度的成功。这家公司“重塑固特异未来”的战斗已经拉开了序幕。

然而，对于Rich Kramer先生来说，并不见得会完全失败。但只有在关键机构投资者的支持下拒绝Elliott的提议，Rich Kramer才能够生存下来。

好戏已经开场。在接下来的几周里，我们将见证双方如何驾驭战场。

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