被收购？处在困境中的诺记轮胎

俄乌战争、低迷的股价和其他的挑战，让诺记轮胎这样一个名声在外的优质品牌陷入了困境。

2022年，俄乌战争确实震撼了欧洲轮胎制造业。那些在俄罗斯建有轮胎工厂的公司受到的影响尤其大。同时，由于俄罗斯生产的石化产品被制裁，部分需要从俄罗斯采购炭黑和合成橡胶等原材料的企业，也受到了影响。大多数轮胎制造商现在已经为其原材料找到了新的来源。

据悉，全球轮胎制造商已经从俄罗斯撤离。这些轮胎公司认为，取消俄罗斯业务对他们生产能力影响有限。需要为其支付的成本，也要小于因为与俄罗斯联系密切而需要付出的道德和经济成本。诺记轮胎表示，将于2022年6月开始有序地退出俄罗斯业务。与其他轮胎制造商不同，诺记轮胎80%的汽车轮胎由俄罗斯工厂生产，并能占到这家芬兰轮胎制造商净销售额的20%。

这些数字也意味着，自2022年6月起，诺记轮胎需要为其失去的优质的乘用车轮胎产能寻找替代方案。简而言之，诺记轮胎高层希望将俄罗斯的轮胎制造业务转移至罗马尼亚一家更为环保的工厂。这方面的最新消息是，罗马尼亚政府已经决定为诺记轮胎的这项计划，提供大约1亿欧元的国家援助。截止到现在，似乎一切都很顺利。然而，这笔援助将在5年内分期提供。且1亿欧元的金额，仅仅是诺记轮胎罗马尼亚工厂总投资额6.424亿欧元的一部分。此外，罗马尼亚国家援助在5年内分期支付的事实，也在向外界暗示诺记轮胎的新工厂需要多长时间才能正式投入运营。对于马上需要替换乘用车轮胎产能的公司来说，5年将是一个非常长的时间。根据诺记轮胎愿景，罗马尼亚工厂会在2025年实现全速发展。但是，该公司的这一目标真的能实现么？

或许这就是诺记轮胎在2023年1月宣布注资1.74亿美元，增加其美国代顿工厂产能的原因。但是，根据现有的信息，代顿工厂增加的产能只涉及轻型卡客车轮胎。

制造合作协议有用么？

不久前，诺记轮胎与森麒麟签署了制造合作协议。首先，值得注意的是，诺记轮胎预计森麒麟将在2023年至2027年期间，为其每年提供100万至300万条轮胎。如果诺记轮胎预计罗马尼亚工厂将在2025年之前实现全速发展，那么他们为什么与森麒麟的合同签署到2027年？当然，这家轮胎公司需要为突发事件做好计划。但是，结合诺记轮胎2025年目标和罗马尼亚政府的五年国家援助计划，用两年多的时间完成新工厂建设似乎是过于乐观。

此外，为了每年向诺记轮胎交付100万条-300万条轮胎，森麒麟需要拥有生产这些轮胎的能力。森麒麟在中国青岛和泰国拥有轮胎生产基地。那么这家总部位于中国青岛的轮胎制造商是否具有足够的产能，每年仅为诺记轮胎就生产多达300万条轮胎？在2015年，森麒麟的高管就告诉Tyrepress，他们每年生产的轮胎中，有大约200万条（包括自有品牌和代工品牌）销往英国市场。而这家轮胎公司同期销往欧洲其他市场的轮胎数量也大约有200万条。不可否认，每年200万条轮胎的数字对于英国市场来说已经是顶峰。但是，在每年已经向欧洲市场提供400万条轮胎的前提下，额外为诺记轮胎再生产300万条轮胎，对于森麒麟来说似乎会是一项较为艰巨的任务。事实上，森麒麟目前致力于在西班牙和摩洛哥建立新的轮胎生产基地，似乎在一定程度上证明了其产能吃紧。但是，即使森麒麟两个海外工厂中的一个或两个都在创纪录的时间内完成建设，他们仍然无法在制造合作协议的头两年为诺记轮胎提供产品，无法解决诺记轮胎的产能压力。

考虑到所有这些，Tyrepress向诺记轮胎询问其与森麒麟制造合作协议的准备工作进展如何。具体来说，Tyrepress想要了解：森麒麟是否正在生产诺记品牌的轮胎？诺记对森麒麟的产品质量和数量满意吗？

诺记轮胎的官方答复是：“……准备工作正在按计划进行。 2023年上半年投产，2023年下半年第一批轮胎将投放市场。”换句话说，制造合作协议大体上如期进行。关于质量控制，一些措施已经到位。诺记轮胎的代表说：“在森麒麟生产设施制造出来的轮胎由诺记轮胎设计，并在诺记轮胎的测试设施中进行测试，以满足我们对安全和质量的高要求。”

Tatneft的交易存在不确定性

作为诺记轮胎退出俄罗斯业务的一部分，其圣彼得堡轮胎生产基地以约4亿欧元的价格出售给Tatneft。Tyrepress获悉，交易的确切数字是4.12亿欧元，但诺记轮胎的代表对这个数字既没有证实也没有否认。此外，同一消息来源暗示Tatneft已经降低了对诺记轮胎圣彼得堡工厂的报价。诺记轮胎的代表再次拒绝证实或否认这个消息，并表示：“由于谈判正在进行中，现阶段无法提供有关交易的更多细节。”

然而，诺记轮胎确实承认，与Tatneft的交易结束时间存在着“重大不确定性”。 该公司发言人在2022年12月回答Tyrepress的问题时表示：“这笔交易需要得到俄罗斯相关监管机构的批准。这会在时间、条款、条件，以及交易完成等方面，产生重大不确定性。

即使圣彼得堡工厂的最终成交价格在4亿至4.12亿欧元之间，这个价格能在多达程度上反映了这个轮胎生产基地的价值？业内人士告诉Tyrepress，圣彼得堡工厂的估价应该高达10亿欧元。在圣彼得堡工厂的整个生命周期中，诺记轮胎的代表一直告诉我们，其配备了最先进的轮胎制造机械。这意味着，诺记轮胎作为一家上市公司，如果以4亿欧元的价格出售市场估价约10亿欧元的工厂，其将要在财务报表中报告高达6亿欧元的费用。

在评论这个特定问题时，诺记轮胎的代表提醒我们——正如您所期望的那样——他们“不对市场传言发表评论”，并补充道：“作为一家上市公司，我们会及时披露与诺记轮胎业务相关的所有相关信息，并将以公司为整体始终如一地同时向所有利益相关者发布信息。”

而这恰好是一个问题。披露这些数据的意义在于，当一家公司的股价在去年暴跌超过60%时（见上图），其可能不想让4亿欧元至6亿欧元的费用出现在资产负债表上。诚然，股价下跌很大程度上是因为俄乌战争，但具体原因是诺记轮胎在历史上对俄罗斯轮胎产能的战略性依赖，并且在现在尚未被取代。更令人担忧的是，目前的股价水平表明，投资者仍不相信这家轮胎制造商所提议的解决方案。

轮胎制造模具陷入困境

但这还不是全部。 就目前情况而言，许多诺记轮胎的模具——一些消息来源称多达1200个——陷入了困境。 诺记轮胎的官方没有透露具体数量，但他们确实证实了这一点：“ 由于反制裁，我们无法从俄罗斯转移模具。”

无法转移模具，不利于诺记轮胎保护其知识产权（IP）。考虑到这一点，我们对话了诺记轮胎的代表，询问他们如何理解俄罗斯目前的法律状况。而俄罗斯的法律状况，将涉及诺记轮胎的产品该如何保护知识产权免受侵犯。我们具体的问题是：由于俄罗斯的版权立法很难执行，您打算如何保护诺记轮胎的知识产权？

他们的回答是，承认公司的知识产权确实很难保护：“目前俄罗斯的监管环境不确定。 但是，我们正在使用所有可用的法律和合同手段，来保护我们的知识产权。”

还有其他潜在的解决方案。将俄罗斯工厂出售给Tatneft并不是诺记轮胎摆在桌面上的唯一牌。例如，这家轮胎制造商可能会封存圣彼得堡工厂，在短期内减少成本，等待更好的时机。有些人可能会争辩说，这样的举动比在出售圣彼得堡工厂时受到重创，然后在罗马尼亚下注要好。

头部品牌追求者即将出现？

近期，每股诺记轮胎的股票价格在11欧元左右，远低于2022年约35欧元的水平。而随着诺记轮胎缓解乘用车产能压力的速度引发的质疑，第三方可能希望参与其中。多年来，市场分析师一直表示，轮胎行业整合的时机已经成熟。横滨橡胶收购特瑞堡车轮系统，就是该原则付诸实践的一个例子。横滨橡胶已经公开表示，有兴趣建立欧洲制造基地。但该计划是在捷克共和国或者波兰附近的某个地方，建立绿地工厂。转向购买整个欧洲品牌及其国际制造业务完全是另一回事，因此需要进行重大的战略转变。

谈及日本轮胎品牌，就不得不提普利司通。在2020年1月之前，普利司通持有诺记轮胎约10%的股份。随后，普利司通将其持有的诺记轮胎股票份额降至了3%左右。这听起来可能不是很大，但诺记轮胎的股东是高度多元化的，其目前最大的股东是芬兰全资国有企业Solidium Oy，持股比例约为10%。

同样值得注意的是，2003年3月之前，普利司通曾持有18.9%的诺记轮胎股票。而在2014年之前，这家日本轮胎制造商在欧洲的分公司持有着诺记轮胎约15%的股份。换句话说，从历史上看，普利司通非常乐于持有大量诺记轮胎的股票。

回到今天，与芬兰政府有关联的企业Solidium Oy，是目前诺记轮胎最大的股东。而在诺记轮胎前10大股东中，至少有4位是芬兰养老基金。结果是，总部位于芬兰且以稳定为重点的基金，在确定诺记轮胎的所有权中发挥着主导作用。但是，股票是交易实体。尽管前10名股东一共控制着诺记轮胎18.96%的股份，55.55%的股份是由小股东持有的（持有1股至100股）。换句话说，收购诺记轮胎是可能的。目前的问题是：谁会出价？

除了头部轮胎制造商之外，唯一真正可行的选择是让一家快速发展的大型中国轮胎制造商采取行动。 随着玲珑的塞尔维亚工厂已经投产并即将正式开业，其他大型中国轮胎制造商，如中策橡胶、赛轮等，可能希望凭借强大的品牌和欧洲制造基地，在复杂多样的欧洲市场上崭露头角。但是，多家中国大型轮胎制造商已经投入巨资，致力于在远东进行扩张。此外，上述注重稳定的大股东可能更愿意接受头部企业的出价——尤其是当该企业的知名度已经很高时。

诺记轮胎的股价处于历史低位，导致了其可能被收购。我们向诺记轮胎询问，他们有什么计划来恢复制造能力，并让投资者对诺记轮胎的股票重拾信心。这家轮胎制造商的回答是：“我们专注于在没有俄罗斯工厂的情况下制造新的诺记轮胎。我们的主要优先事项是，增加新产能，保留有竞争力的优质产品组合，并以最佳方式满足客户的需求。我们将投资约6.5亿欧元在罗马尼亚新建一家轮胎工厂，这是轮胎行业第一家二氧化碳零排放工厂。投资是获得额外产能和实现我们未来增长的重要因素。与此同时，我们继续提高芬兰和美国工厂的产能，发布了第一份制造合作协议，并在我们的核心领域开发和推出高性能新产品。”

不过，诺记轮胎官方“不对公司股价发表评论”。出于商业和监管方面的原因，这是可以理解的。但是，我们不得不对以下的问题进行思考：股票交易处于这样的水平，诺记轮胎是否收到了任何收购报价？诺记轮胎会考虑任何此类出价吗？如果已经收到收购报价，这些报价来自谁？正如您所料，面对这些询问，诺记轮胎都“拒绝评论”。

连锁反应？

显然，一系列明确的事件，导致了诺记轮胎现在所处的境地。俄罗斯入侵乌克兰导致制裁，以及道德和股东压力要求诺记轮胎离开俄罗斯。剥离俄罗斯业务导致诺记乘用车轮胎产能出现80%的缺口。而产能供应不足很可能引起投资者恐慌，并最终导致该公司目前股价处于历史低位。低股价使该公司对追求者具有吸引力。与此同时，正如我们所见，关于新罗马尼亚工厂能否按时建成的问题，以及制造合作协议的供货能力问题仍然存在。因此，迅速缩小乘用车轮胎生产缺口，对诺记轮胎的未来至关重要。

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